De tests, der skal opfyldes for at enkeltpersoner skal kvalificere sig som akkrediterede investorer, er stort set uændrede siden vedtagelsen af forordning D for over 35 år siden og er overvejende baseret på en persons indkomst og nettoværdi. Inflation har gradvist eroderet betydningen af denne fuldmagt for sofistikering af investorer – i 1983 kvalificerede mindre end 2 procent af amerikanske husstande som akkrediterede investorer, mens 30 år senere kunne over 10 procent af amerikanske husstande opfylde definitionen. Siden vedtagelse af forordning D har der imidlertid været utilfredshed med at bruge indkomst og formue som det eneste middel til at bedømme en investors sofistikering og evne til at evaluere risici. SEC’s vedtagelse af nye, videnbaserede kriterier for kvalifikation udgør et vigtigt skridt fremad i udvidelsen af puljen af enkeltpersoner, der er akkrediterede investorer.

SEC udvider definitionen af “akkrediteret investor” i regel 501 ( a) at medtage følgende:

• enhver enhed, der ejer investeringer på over $ 5 millioner, og som ikke blev dannet med det specifikke formål at investere i de udbudte værdipapirer;
• enhver investeringsrådgiver, der er registreret i henhold til føderal eller statslig lovgivning (og undtagne rapporteringsrådgivere, der er afhængige af afsnit 203 (m) eller 203 (l) i investeringsrådgiverloven af 1940)
• ethvert investeringsselskab for landdistrikter (RBIC) ;
• enhver person, der har en professionel certificering, udpegning eller legitimation fra en akkrediteret uddannelsesinstitution, som Kommissionen udpeger som kvalificeret til akkrediteret investorstatus;
• enhver person, der er en “kyndig medarbejder ”Af en” privat fond ”, som er defineret til at omfatte en udstedelse r der ville være et investeringsselskab, men med undtagelse fra § 3 (c) (1) eller 3 (c) (7) i investeringsselskabsloven af 1940
• ethvert familiekontor med kl. mindst 5 millioner dollars i aktiver under forvaltning, og som ikke blev dannet med det specifikke formål at erhverve de udbudte værdipapirer, og hvis investering er rettet af en person, der er i stand til at vurdere fordelene og risiciene ved den potentielle investering; og
• enhver familieklient til et familiekontor, der er beskrevet i det foregående punkt, hvis potentielle investering er rettet af dette familiekontor.

SEC præciserer også i regel 501 (a) dets mangeårige holdning om, at selskaber med begrænset ansvar med 5 millioner dollars i aktiver og ikke er dannet med det specifikke formål at erhverve de udbudte værdipapirer, kvalificerer sig som akkrediterede investorer.

SEC ændrer også regel 501 (a ) således at en “ægtefælleækvivalent” (defineret som en samboer, der har et forhold, der generelt svarer til en ægtefælles), behandles det samme som en ægtefælle i henhold til regel 501 (a).

Se bilag A til dette klientalarm for en redlined sammenligning, der viser de ændringer, som SEC foretager i definitionen af “akkrediteret investor” i regel 501 (a).

SEC foretager også lignende ændringer i følgende SEC-regler:

• Regel 144A i henhold til Securities Act for at udvide definitionen af “kvalificeret institutionel køber” (QIB) til at omfatte RBIC’er, grænse ansvarsselskaber og andre institutionelle akkrediterede investorer, der i hvert tilfælde opfylder tærsklen på 100 millioner dollars for QIB’er;
• Regel 163B i henhold til Securities Act for at omfatte de nye kategorier af institutionelle akkrediterede investorer;
• Regel 215 i henhold til Securities Act for at definere akkrediteret investor til at spore Regel 501 (a); og
• Regel 15g-1 i henhold til Securities Exchange Act of 1934 for at omfatte de nye kategorier af institutionelle akkrediterede investorer.

Kvalificerende legitimationsoplysninger

Som beskrevet ovenfor, vil personer med visse professionelle certificeringer, betegnelser eller andre legitimationsoplysninger nu kvalificere sig som akkrediterede investorer i henhold til regel 501 (a) (10). De kvalificerende professionelle certificeringer, betegnelser og andre legitimationsoplysninger udpeges af SEC fra tid til anden. Oprindeligt har SEC udpeget til kvalifikation følgende tre FINRA-etablerede professionelle certificeringer:

1. General Securities Representative licens (Series 7);
2. Den Licensed Investment Adviser Representative ( Serie 65); og
3. Licens til repræsentant for private værdipapirudbydere (serie 82).

Før der udpeges nye faglige certificeringer, betegnelser eller legitimationsoplysninger til kvalifikation i henhold til regel 501 (a) ( 10), vil SEC give meddelelse og mulighed for offentlig kommentar. En aktuel liste over de kvalificerende legitimationsoplysninger vil blive opretholdt på SECs websted.

Mens indehaveren af den kvalificerende certificering, udpegning eller legitimationsopgave ikke er forpligtet til at praktisere i de relaterede felter, vil SEC kræve, at indehaveren opretholde certificering, betegnelse eller legitimationsoplysninger i god anseelse.

Kyndige medarbejdere i private fonde

Ændringerne tilføjer en ny kategori til den akkrediterede investordefinition i henhold til artikel 501 (a) (11) for at dække “kyndige medarbejdere” i en privat fond. Denne kategori vil dække de samme individer, der er inkluderet i definitionen af “kyndig medarbejder” i lov om investeringsselskab, regel 3c-5 (a) (5) og inkluderer blandt andre tillidsmænd og rådgivende bestyrelsesmedlemmer til en privat fond eller en tilknyttet person til den private fond, der fører tilsyn med den private fonds investeringer, samt ansatte i den private fond eller den tilknyttede person i den private fond, der i forbindelse med medarbejdernes regelmæssige funktioner eller pligter har deltaget i sådanne investeringsaktiviteter privat fond i mindst 12 måneder.

Før ændringerne var ansatte i private fonde, der har aktiver på 5 millioner dollars eller derunder, ofte begrænset til at investere i den private fond på grund af det faktum, at i henhold til artikel 501 (a) (8), sådan en privat fond , i sig selv, kan kun kvalificere sig som en akkrediteret investor, hvis alle private fonds aktieejere selv er akkrediterede investorer. Ved at inkludere kyndige medarbejdere i definitionen af akkrediteret investor kan sådanne medarbejdere investere i den private fond uden at den private fond selv mister akkrediteret investorstatus, når den private fond har aktiver på $ 5 millioner eller derunder.

Implikationer og effekter af ændringer

Inkluderingen af kyndige medarbejdere som akkrediterede investorer fjerner et tilbagevendende emne, der opstår, når udstedere ønsker at tillade medarbejdere at deltage i tilbud, men ikke kan tilbyde deres værdipapirer til ansatte, der ikke er akkrediterede investorer eller til grupper der inkluderer medarbejdere, der ikke er akkrediterede investorer. Denne eneste ændring kan være den, der bedst værdsættes af virksomheder, der afgiver tilbud i henhold til artikel 506.

Inkluderingen af værdipapirer med FINRA-baserede certificeringer undgår også ubehagelige situationer, hvor værdipapirer, som måske ved mere om et tilbud end nogen investor, er ude af stand til at investere selv.

SEC’s handling er velkommen og reagerer på langvarig kritik af definitionen af investorakkreditering. Den udvidede definition bringer også reglen tættere på USA’s højesteretts retspraksis med hensyn til det rette anvendelsesområde for sektion 4 (a) (2) i Securities Act (se f.eks. SEC mod Ralston Purina Co., 346 US 119 (1953)). Det er vigtigt, at udstedere nu kan overveje, om visse private tilbud, der tidligere ville have været “nøgne” 4 (a) (2) -tilbud (dvs. uden for den sikre havn, der ydes i henhold til regel D og regel 506) nu kan foretages korrekt i overensstemmelse med regel 506 som et resultat af ændringerne. På denne måde kan ændringerne meget vel give yderligere reguleringssikkerhed for udstedere, investorer og advokater.

Yderligere kan den udvidede definition medføre, at investorernes muligheder udvides til at deltage i private fonde og de investeringsmuligheder, som private fonde er etableret for at søge. Historisk set har sofistikerede (men ikke akkrediterede) investorer været begrænset i deres evne til at investere i private fonde, fordi deres tilbud er begrænset til akkrediterede investorer. Som et resultat, mange sofistikerede investorer, der søger at foretage “fonde” -investeringer, kunne kun gøre det i fonde, der udbydes i henhold til registrerede værdipapirudbud (f.eks. gensidige fonde). Formuestesten for akkreditering antog, at de, der havde formue, var kloge nok til at klare sig selv i at investere i private fonde, men de, der var sofistikerede og veluddannede med hensyn til private fonde, var det ikke.

Som en praktisk sag skal udstedere (inklusive private fonde), investorer, finansielle rådgivere, investeringsrådgivere og rådgivere se i deres dokumentation for nye og løbende tilbud for at sikre, at kravene til akkreditering opdateres korrekt. Investorspørgeskemaer og abonnementsdokumenter gentager normalt de regelbaserede tests i stedet for blot at spørge, om en investor er en akkrediteret investor, så revision af spørgeskemaerne og andre dokumenter er nødvendig for at drage fordel af ændringerne.

Markedsdeltagere (inklusive private fonde) skal også revidere restriktioner for videresalg af værdipapirer købt i artikel 506-tilbud for at tillade videresalg af disse værdipapirer til den bredere population af akkrediterede investorer.