Las pruebas que deben cumplirse para que las personas califiquen como inversores acreditados se han mantenido prácticamente sin cambios desde la adopción de la Regulación D hace más de 35 años, y se basan principalmente en sobre los ingresos y el patrimonio neto de una persona. La inflación ha erosionado gradualmente la importancia de este proxy de la sofisticación de los inversores: en 1983, menos del 2% de los hogares estadounidenses calificaban como inversores acreditados, mientras que 30 años después, más del 10% de los hogares estadounidenses podían cumplir con la definición. Sin embargo, desde la adopción de la Regulación D, ha habido insatisfacción con el uso de ingresos y riqueza como el único medio de juzgar la sofisticación y capacidad de un inversionista para evaluar riesgos. La adopción por parte de la SEC de nuevos criterios de calificación basados en el conocimiento representa un importante paso adelante en la ampliación del grupo de personas que son inversores acreditados.

La SEC está ampliando la definición de «inversor acreditado» en la Regla 501 ( a) para incluir lo siguiente:

• cualquier entidad que posea inversiones superiores a $ 5 millones y que no se haya formado con el propósito específico de invertir en los valores ofrecidos;
• cualquier asesor de inversiones registrado bajo la ley federal o estatal (y asesores de informes exentos que se basan en la Sección 203 (m) o 203 (l) de la Ley de Asesores de Inversiones de 1940);
• cualquier empresa de inversión comercial rural (RBIC) ;
• cualquier individuo que tenga una certificación, designación o credencial profesional de una institución educativa acreditada que la Comisión designe como elegible para el estado de inversionista acreditado;
• cualquier individuo que sea un «empleado informado ”De un» fondo privado «, que se define para incluir un problema r que sería una compañía de inversión, pero para las exclusiones provistas por la Sección 3 (c) (1) o 3 (c) (7) de la Ley de Compañías de Inversión de 1940;
• cualquier family office con al menos $ 5 millones en activos bajo administración y que no fueron constituidos con el propósito específico de adquirir los valores ofertados, y cuya inversión es dirigida por una persona capaz de evaluar los méritos y riesgos de la futura inversión; y
• cualquier cliente familiar de una family office descrita en el punto anterior cuya posible inversión sea dirigida por esa family office.

La SEC también aclara en la Regla 501 (a) su posición de larga data de que las compañías de responsabilidad limitada con $ 5 millones en activos y no formadas con el propósito específico de adquirir los valores ofrecidos califican como inversionistas acreditados.

La SEC también está enmendando la Regla 501 (a ) para que un «equivalente conyugal» (definido como un conviviente que mantiene una relación generalmente equivalente a la de un cónyuge) sea tratado de la misma manera que un cónyuge según la Regla 501 (a).

Consulte el Anexo A de este alerta al cliente para una comparación con líneas rojas que muestra los cambios que está realizando la SEC a la definición de «inversionista acreditado» en la Regla 501 (a).

La SEC también está realizando cambios similares a las siguientes reglas de la SEC:

• Regla 144A de la Ley de Valores para ampliar la definición de «comprador institucional calificado» (QIB) para incluir RBIC, límite empresas de responsabilidad civil y cualquier otro inversionista institucional acreditado, en cada caso que satisfaga el umbral de $ 100 millones para QIB;
• Regla 163B bajo la Ley de Valores para abarcar las nuevas categorías de inversionistas institucionales acreditados;
• Regla 215 bajo la Ley de Valores para definir al inversionista acreditado para rastrear la Regla 501 (a); y
• Regla 15g-1 bajo la Ley de Bolsa de Valores de 1934 para abarcar las nuevas categorías de inversionistas institucionales acreditados.

Credenciales calificadas

Como discutido anteriormente, las personas con ciertas certificaciones profesionales, designaciones u otras credenciales ahora calificarán como inversionistas acreditados bajo la Regla 501 (a) (10). Las certificaciones profesionales calificadas, designaciones y otras credenciales serán designadas por la SEC de vez en cuando. Inicialmente, la SEC ha designado para calificación las siguientes tres certificaciones profesionales establecidas por FINRA:

1. la licencia de Representante General de Valores (Serie 7);
2. el Representante de Asesor de Inversiones Licenciado ( Serie 65); y
3. la licencia de Representante de Ofertas de Valores Privados (Serie 82).

Antes de designar nuevas certificaciones, designaciones o credenciales profesionales para calificar bajo la Regla 501 (a) ( 10), la SEC proporcionará un aviso y la oportunidad de comentarios públicos. Se mantendrá una lista actualizada de las credenciales calificadas en el sitio web de la SEC.

Si bien el titular de la certificación, designación o credencial calificada no está obligado a ejercer en los campos relacionados, la SEC requerirá que el titular mantener la certificación, designación o credencial en regla.

Empleados con conocimiento de fondos privados

Las Enmiendas agregan una nueva categoría a la definición de inversionista acreditado bajo la Regla 501 (a) (11) para cubrir a los «empleados con conocimiento» de un fondo privado. Esta categoría cubrirá a las mismas personas que están incluidas en la definición de «empleado informado» en la Regla 3c-5 (a) (5) de la Ley de Sociedades de Inversión e incluye, entre otras personas, fideicomisarios y miembros de la junta asesora de un fondo privado o un la persona afiliada del fondo privado que supervisa las inversiones del fondo privado, así como los empleados del fondo privado o la persona afiliada del fondo privado que, en relación con las funciones o deberes regulares de los empleados, hayan participado en las actividades de inversión de dicho fondo. fondo privado durante al menos 12 meses.

Antes de las Enmiendas, los empleados de fondos privados que tienen activos de $ 5 millones o menos a menudo no podían invertir en el fondo privado debido al hecho de que, según la Regla 501 (a) (8), tal fondo privado , en sí mismo, puede calificar como inversionista acreditado solo si todos los propietarios de capital del fondo privado, ellos mismos, son inversionistas acreditados. Al incluir empleados con conocimientos en la definición de inversionista acreditado, dichos empleados pueden invertir en el fondo privado sin que el propio fondo privado pierda la condición de inversionista acreditado cuando el fondo privado tiene activos de $ 5 millones o menos.

Implicaciones y efectos de enmiendas

La inclusión de empleados informados como inversores acreditados eliminará un problema recurrente que surge cuando los emisores quieren permitir que los empleados participen en ofertas, pero no pueden ofrecer sus valores a empleados que no son inversores acreditados o grupos que incluyen empleados que no son inversores acreditados. Este único cambio puede ser el más apreciado por las empresas que realizan ofertas de conformidad con la Regla 506.

La inclusión de profesionales de valores con certificaciones basadas en FINRA también evita situaciones incómodas en las que los profesionales de valores, que pueden saber más sobre una oferta que cualquier inversionista, no pueden invertir por sí mismos.

La acción de la SEC es bienvenida y responde a críticas de larga data sobre la definición de acreditación de inversionistas. La definición ampliada también acerca la regla a la jurisprudencia de larga data de la Corte Suprema de los EE. UU. En cuanto al alcance adecuado de la Sección 4 (a) (2) de la Ley de Valores (ver, por ejemplo, SEC v. Ralston Purina Co., 346 US 119 (1953)). Significativamente, los emisores ahora pueden considerar si ciertas ofertas privadas que anteriormente habrían sido ofertas «desnudas» 4 (a) (2) (es decir, fuera del puerto seguro otorgado por la Regulación D y la Regla 506) ahora se pueden realizar correctamente de conformidad con la Regla. 506 como resultado de las Enmiendas. De esta manera, las Enmiendas pueden proporcionar certeza regulatoria adicional para emisores, inversionistas y asesores.

Además, la definición ampliada puede tener el efecto de ampliar las oportunidades para que los inversionistas participar en fondos privados y las oportunidades de inversión que los fondos privados están establecidos para buscar. Históricamente, los inversionistas sofisticados (pero no acreditados) han estado restringidos en su capacidad para invertir en fondos privados porque sus ofertas se limitan a inversionistas acreditados. los inversores sofisticados que buscan hacer inversiones de «fondos» sólo pueden hacerlo en fondos ofrecidos de conformidad con ofertas de valores registrados (por ejemplo, fondos mutuos). La prueba de riqueza para la acreditación suponía que aquellos que tenían riqueza eran lo suficientemente inteligentes como para valerse por sí mismos al invertir en fondos privados, pero aquellos que eran sofisticados y bien educados en el tema de fondos privados no lo eran.

Como En la práctica, los emisores (incluidos los fondos privados), los inversores, los asesores financieros, los asesores de inversiones y los abogados deben buscar en su documentación ofertas nuevas y en curso para asegurarse de que los requisitos para la acreditación estén debidamente actualizados. Los cuestionarios para inversores y los documentos de suscripción suelen repetir las pruebas basadas en reglas, en lugar de simplemente preguntar si un inversor es un inversor acreditado, por lo que será necesario revisar los cuestionarios y otros documentos para aprovechar los cambios.

Los participantes del mercado (incluidos los fondos privados) también deben revisar las restricciones sobre la reventa de valores comprados en las ofertas de la Regla 506 para permitir la reventa de esos valores a la población más amplia de inversores acreditados.