I test che devono essere soddisfatti affinché le persone possano qualificarsi come investitori accreditati sono rimasti praticamente invariati dall’adozione del Regolamento D oltre 35 anni fa e si basano prevalentemente sul reddito e sul patrimonio netto di una persona. L’inflazione ha gradualmente eroso l’importanza di questo indicatore per la sofisticazione degli investitori: nel 1983 meno del 2% delle famiglie statunitensi si qualificava come investitori accreditati, mentre 30 anni dopo oltre il 10% delle famiglie statunitensi poteva soddisfare la definizione. Tuttavia, dall’adozione del Regolamento D, c’è stata insoddisfazione nell’usare il reddito e la ricchezza come unico mezzo per giudicare la sofisticazione e la capacità di un investitore di valutare i rischi. L’adozione da parte della SEC di nuovi criteri di qualificazione basati sulla conoscenza rappresenta un significativo passo avanti nell’ampliamento del pool di individui che sono investitori accreditati.

La SEC sta ampliando la definizione di “investitore accreditato” nella regola 501 ( a) per includere quanto segue:

• qualsiasi entità che possiede investimenti superiori a $ 5 milioni e che non è stata costituita con lo scopo specifico di investire nei titoli offerti;
• qualsiasi consulente per gli investimenti registrato ai sensi della legge federale o statale (e consulenti segnalanti esenti che si affidano alla Sezione 203 (m) o 203 (l) dell’Investment Advisers Act del 1940);
• qualsiasi società di investimento aziendale rurale (RBIC) ;
• qualsiasi individuo che abbia una certificazione professionale, designazione o credenziale da un istituto di istruzione accreditato che la Commissione designa come idoneo per lo stato di investitore accreditato;
• qualsiasi individuo che sia un “dipendente esperto “Di un” fondo privato “, che è definito per includere un’emissione r che sarebbe una società di investimento, ma per le esclusioni previste dalla Sezione 3 (c) (1) o 3 (c) (7) dell’Investment Company Act del 1940;
• qualsiasi family office con almeno $ 5 milioni di beni in gestione e che non sono stati costituiti allo scopo specifico di acquisire i titoli offerti, e il cui investimento è diretto da una persona in grado di valutare i pregi ei rischi del potenziale investimento; e
• qualsiasi cliente familiare di un family office descritto nel punto elenco precedente il cui potenziale investimento è diretto da quel family office.

Anche la SEC sta chiarendo nella regola 501 (a) la sua posizione di vecchia data secondo cui le società a responsabilità limitata con $ 5 milioni di attività e non costituite allo scopo specifico di acquisire i titoli offerti si qualificano come investitori accreditati.

La SEC sta inoltre modificando la regola 501 (a) ) in modo che un “coniuge equivalente” (definito come un convivente che occupa una relazione generalmente equivalente a quella di un coniuge) è trattato come un coniuge ai sensi della regola 501 (a).

Si veda l’allegato A del presente avviso del cliente per un confronto ribadito che mostra le modifiche apportate dalla SEC alla definizione di “investitore accreditato” nella regola 501 (a).

La SEC sta anche apportando modifiche simili alle seguenti regole SEC:

• Regola 144A ai sensi del Securities Act per espandere la definizione di “acquirente istituzionale qualificato” (QIB) per includere RBIC, limitare società a responsabilità limitata e qualsiasi altro investitore istituzionale accreditato, in ciascun caso che soddisfi la soglia di $ 100 milioni per QIB;
• Regola 163B ai sensi del Securities Act per comprendere le nuove categorie di investitori istituzionali accreditati;
• Regola 215 ai sensi del Securities Act per definire l’investitore accreditato per seguire la regola 501 (a); e
• Regola 15g-1 ai sensi del Securities Exchange Act del 1934 per comprendere le nuove categorie di investitori istituzionali accreditati.

Credenziali idonee

Come discusso in precedenza, le persone con determinate certificazioni professionali, designazioni o altre credenziali ora si qualificheranno come investitori accreditati ai sensi della regola 501 (a) (10). Le certificazioni professionali qualificanti, le designazioni e altre credenziali saranno designate di volta in volta dalla SEC. Inizialmente, la SEC ha designato per la qualificazione le seguenti tre certificazioni professionali stabilite dalla FINRA:

1. la licenza di Rappresentante Generale per i Titoli (Serie 7);
2. il Rappresentante di Consulente per gli Investimenti Autorizzato ( Serie 65); e
3. la licenza del Rappresentante per le offerte di titoli privati (Serie 82).

Prima di designare nuove certificazioni professionali, designazioni o credenziali per la qualificazione ai sensi della regola 501 (a) ( 10), la SEC fornirà avviso e opportunità per un commento pubblico. Un elenco aggiornato delle credenziali qualificanti sarà mantenuto sul sito web della SEC.

Sebbene il titolare della certificazione, designazione o credenziale qualificante non sia tenuto a esercitare nei campi correlati, la SEC richiederà che il titolare mantenere in regola la certificazione, la designazione o la credenziale.

Dipendenti esperti di fondi privati

Gli emendamenti aggiungono una nuova categoria alla definizione di investitore accreditato ai sensi della regola 501 (a) (11) per coprire i “dipendenti informati” di un fondo privato. Questa categoria coprirà le stesse persone che sono incluse nella definizione di “dipendente informato” nella Regola 3c-5 (a) (5) dell’Investment Company Act e comprende, tra le altre persone, amministratori fiduciari e membri del consiglio consultivo di un fondo privato o di un soggetto affiliato del fondo privato che sovrintende agli investimenti del fondo privato, nonché i dipendenti del fondo privato o la persona affiliata del fondo privato che, in relazione alle normali funzioni o mansioni dei dipendenti, hanno partecipato alle attività di investimento di tale fondo privato per almeno 12 mesi.

Prima degli emendamenti, ai dipendenti di fondi privati che hanno un patrimonio di 5 milioni di dollari o meno era spesso vietato investire nel fondo privato a causa del fatto che, ai sensi della regola 501 (a) (8), un tale fondo privato , essa stessa, può qualificarsi come investitore accreditato solo se tutti i proprietari di azioni del fondo privato, essi stessi, sono investitori accreditati. Includendo dipendenti esperti nella definizione di investitore accreditato, tali dipendenti possono investire nel fondo privato senza che il fondo privato stesso perda lo status di investitore accreditato quando il fondo privato ha un patrimonio di $ 5 milioni o inferiore.

Implicazioni ed effetti di emendamenti

L’inclusione di dipendenti esperti come investitori accreditati eliminerà un problema ricorrente che si pone quando gli emittenti desiderano consentire ai dipendenti di partecipare alle offerte, ma non possono offrire i propri titoli a dipendenti che non sono investitori accreditati oa gruppi che includono dipendenti che non sono investitori accreditati. Questa singola modifica può essere quella più apprezzata dalle società che fanno offerte ai sensi della regola 506.

L’inclusione di professionisti dei titoli con certificazioni basate su FINRA evita anche situazioni scomode in cui i professionisti dei titoli, che potrebbero saperne di più un’offerta rispetto a qualsiasi investitore, non sono in grado di investire se stessi.

L’azione della SEC è benvenuta e risponde alle critiche di lunga data sulla definizione di accreditamento degli investitori. La definizione ampliata inoltre avvicina la norma alla giurisprudenza della Corte Suprema degli Stati Uniti di lunga data per quanto riguarda l’ambito di applicazione appropriato della Sezione 4 (a) (2) del Securities Act (vedere, ad esempio, SEC v. Ralston Purina Co., 346 US 119 (1953)). Significativamente, gli emittenti possono ora considerare se alcune offerte private che in precedenza sarebbero state offerte “nude” 4 (a) (2) (ovvero, al di fuori dell’approdo sicuro previsto dal Regolamento D e dalla Regola 506) possono ora essere fatte correttamente in conformità con 506 a seguito delle modifiche. In questo modo, le modifiche potrebbero fornire ulteriore certezza normativa per emittenti, investitori e consulenti.

Inoltre, la definizione ampliata potrebbe avere l’effetto di ampliare le opportunità per gli investitori di partecipare a fondi privati e alle opportunità di investimento che i fondi privati sono stabiliti per cercare. Storicamente, gli investitori sofisticati (ma non accreditati) sono stati limitati nella loro capacità di investire in fondi privati perché le loro offerte sono limitate agli investitori accreditati. Di conseguenza, molti gli investitori sofisticati che cercano di effettuare investimenti “in fondi” possono farlo solo in fondi offerti in base a offerte di titoli registrati (ad esempio, fondi comuni di investimento). Il test di ricchezza per l’accreditamento presumeva che coloro che avevano ricchezza fossero abbastanza intelligenti da badare a se stessi investendo in fondi privati, ma quelli che erano sofisticati e ben istruiti in materia di fondi privati non lo erano.

Come una questione pratica, gli emittenti (compresi i fondi privati), gli investitori, i consulenti finanziari, i consulenti per gli investimenti e i consulenti legali devono consultare la loro documentazione per offerte nuove e in corso per assicurarsi che i requisiti per l’accreditamento siano adeguatamente aggiornati. I questionari per gli investitori e i documenti di sottoscrizione di solito ripetono i test basati su regole, invece di chiedere semplicemente se un investitore è un investitore accreditato, quindi sarà necessaria la revisione dei questionari e di altri documenti per trarre vantaggio dalle modifiche.

Gli operatori di mercato (compresi i fondi privati) devono anche rivedere le restrizioni sulle rivendite di titoli acquistati nelle offerte della Regola 506 al fine di consentire la rivendita di tali titoli alla più ampia popolazione di investitori accreditati.