De tester som måste uppfyllas för att individer ska kvalificera sig som ackrediterade investerare har förblivit praktiskt taget oförändrade sedan antagandet av förordning D för över 35 år sedan och är övervägande baserade på en persons inkomst och nettovärde. Inflationen har gradvis försämrat betydelsen av denna fullmakt för investerarnas sofistikering – 1983 kvalificerade mindre än 2 procent av amerikanska hushåll som ackrediterade investerare, medan 30 år senare kunde över 10 procent av amerikanska hushåll uppfylla definitionen. Sedan förordning D antogs har det dock varit missnöje med att använda inkomst och förmögenhet som det enda sättet att bedöma en investerares sofistikering och förmåga att utvärdera risker. SEC: s antagande av nya kunskapsbaserade kriterier för kvalificering utgör ett viktigt steg framåt för att bredda poolen av individer som är ackrediterade investerare.

SEC utvidgar definitionen av ”ackrediterad investerare” i regel 501 ( a) att inkludera följande:

• varje enhet som äger investeringar överstigande 5 miljoner dollar och som inte bildades för det specifika syftet att investera i de värdepapper som erbjuds;
• alla investeringsrådgivare som är registrerade enligt federal eller statlig lag (och undantagna rapporteringsrådgivare som förlitar sig på avsnitt 203 (m) eller 203 (l) i lagen om investeringsrådgivare från 1940).
• något landsbygdsföretag (RBIC) ;
• varje person som har en professionell certifiering, beteckning eller merit från en ackrediterad utbildningsinstitution som kommissionen utser som kvalificerad för ackrediterad investerarstatus.
• varje person som är en ”kunnig anställd ”Av en” privat fond ”, som definieras som en emission r det skulle vara ett investeringsbolag, men för de undantag som föreskrivs i avsnitt 3 c (1) eller 3 (c) (7) i investeringsbolagslagen från 1940;
• vilket familjekontor som helst på minst 5 miljoner dollar i förvaltningstillgångar och som inte bildades för det specifika syftet att förvärva de erbjudna säkerheterna, och vars investering styrs av en person som kan utvärdera fördelarna och riskerna med den potentiella investeringen; och
• vilken familjekund som helst på ett familjekontor som beskrivits i den tidigare punkten vars framtida investering styrs av det familjekontoret.

SEC klargör också i regel 501 (a) dess långvariga ställning att aktiebolag med 5 miljoner dollar i tillgångar och som inte bildats för det specifika syftet att förvärva de värdepapper som erbjuds kvalificerar sig som ackrediterade investerare.

SEC ändrar också regel 501 (a ) så att en ”äktenskapsekvivalent” (definierad som en sambo som har ett förhållande som i allmänhet motsvarar en makas) behandlas på samma sätt som en make enligt regel 501 a.

Se bilaga A till detta klientvarning för en redlined jämförelse som visar de ändringar som SEC gör för definitionen av ”ackrediterad investerare” i regel 501 (a).

SEC gör också liknande ändringar av följande SEC-regler:

• Regel 144A enligt Securities Act för att utvidga definitionen av ”kvalificerad institutionell köpare” (QIB) till att omfatta RBIC, begränsa ansvariga företag och andra institutionella ackrediterade investerare, i varje fall som uppfyller tröskelvärdet på 100 miljoner dollar för QIB: er;
• Regel 163B enligt Securities Act för att omfatta de nya kategorierna av institutionella ackrediterade investerare;
• Regel 215 enligt Securities Act för att definiera ackrediterad investerare för att spåra regel 501 (a); och
• Regel 15g-1 enligt Securities Exchange Act från 1934 för att omfatta de nya kategorierna av institutionellt ackrediterade investerare.

Kvalificerande referenser

Som som diskuterats ovan kommer individer med vissa professionella certifieringar, beteckningar eller andra referenser nu att kvalificera sig som ackrediterade investerare enligt regel 501 (a) (10). De kvalificerade professionella certifieringarna, beteckningarna och andra referenser kommer att utses av SEC då och då. Inledningsvis har SEC utsetts för kvalificering av följande tre FINRA-etablerade professionella certifieringar:

1. General Securities Representative-licensen (serie 7);
2. den licensierade investeringsrådgivarrepresentanten ( Serie 65); och
3. Licensen för representanter för privata värdepapperserbjudanden (serie 82).

Innan nya professionella certifieringar, beteckningar eller referenser för kvalificering enligt regel 501 (a) utses ( 10), kommer SEC att ge meddelande och möjlighet till offentliga kommentarer. En aktuell lista över de kvalificerade behörigheterna kommer att hållas på SEC: s webbplats.

Även om innehavaren av den kvalificerade certifieringen, beteckningen eller referensen inte är skyldig att utöva inom relaterade områden, kommer SEC att kräva att innehavaren behålla certifieringen, beteckningen eller referensen i god anseende.

Kunniga anställda i privata fonder

Ändringarna lägger till en ny kategori till den ackrediterade investerardefinitionen enligt regel 501 a (11) för att täcka ”kunniga anställda” i en privat fond. Denna kategori kommer att omfatta samma individer som ingår i definitionen av ”kunnig anställd” i Investment Company Act regel 3c-5 (a) (5) och omfattar bland andra förvaltare och rådgivande styrelseledamöter i en privat fond eller en ansluten person till den privata fonden som övervakar den privata fondens investeringar, såväl som anställda i den privata fonden eller den anknutna personen till den privata fonden som i samband med de anställdas ordinarie funktioner eller uppgifter har deltagit i investeringsverksamheten för sådana privata fonder i minst tolv månader.

Före ändringarna var anställda i privata fonder som har tillgångar på 5 miljoner dollar eller mindre ofta begränsade från att investera i den privata fonden på grund av det faktum att enligt artikel 501 (a) (8), en sådan privat fond , i sig, kan endast kvalificeras som en ackrediterad investerare om alla privata fondens aktieägare själva är ackrediterade investerare. Genom att inkludera kunniga anställda i definitionen av ackrediterad investerare kan sådana anställda investera i den privata fonden utan att den privata fonden själv tappar ackrediterad investerarstatus när den privata fonden har tillgångar på 5 miljoner dollar eller mindre.

Implikationer och effekter av ändringar

Införandet av kunniga anställda som ackrediterade investerare kommer att ta bort en återkommande emission som uppstår när emittenter vill tillåta anställda att delta i erbjudanden, men inte kan erbjuda sina värdepapper till anställda som inte är ackrediterade investerare eller till grupper som inkluderar anställda som inte är ackrediterade investerare. Denna enda förändring kan vara den som mest uppskattas av företag som gör erbjudanden enligt regel 506.

Införandet av värdepapperspersonal med FINRA-baserade certifieringar undviker också obekväma situationer där värdepapperspersonal, som kanske vet mer om ett erbjudande än alla investerare, kan inte investera själva.

SEC: s handling är välkommen och svarar på långvarig kritik av definitionen av investerar ackreditering. Den utvidgade definitionen för också regeln närmare den långvariga amerikanska högsta domstolens rättspraxis vad gäller det korrekta tillämpningsområdet för avsnitt 4 (a) (2) i Securities Act (se t.ex. SEC mot Ralston Purina Co., 346 US 119) (1953)). Det är betydelsefullt att emittenter nu kan överväga om vissa privata erbjudanden som tidigare skulle ha varit ”nakna” 4 (a) (2) -erbjudanden (dvs. utanför den säkra hamnen som ges enligt regel D och regel 506) nu kan göras ordentligt i enlighet med regel 506 till följd av ändringarna. På detta sätt kan ändringarna mycket väl ge ytterligare regleringssäkerhet för emittenter, investerare och rådgivare.

Vidare kan den utvidgade definitionen leda till att investerarnas möjligheter utvidgas till delta i privata fonder och de investeringsmöjligheter som privata fonder etableras för att söka. Historiskt sett har sofistikerade (men inte ackrediterade) investerare begränsats i deras förmåga att investera i privata fonder eftersom deras erbjudanden är begränsade till ackrediterade investerare. sofistikerade investerare som vill göra ”fond” -investeringar kunde bara göra det i fonder som erbjuds enligt registrerade värdepapperserbjudanden (till exempel fonder). Förmögenhetstestet för ackreditering antog att de som hade förmögenhet var tillräckligt smarta för att klara sig själva i att investera i privata fonder, men de som var sofistikerade och välutbildade i fråga om privata medel var inte.

Som en praktisk fråga, emittenter (inklusive privata fonder), investerare, finansiella rådgivare, investeringsrådgivare och rådgivare måste titta i sin dokumentation för nya och pågående erbjudanden för att säkerställa att kraven för ackreditering är korrekt uppdaterade. Investerarnas frågeformulär och prenumerationsdokument upprepar vanligtvis regelbaserade tester snarare än att bara fråga om en investerare är en ackrediterad investerare, så det är nödvändigt att revidera frågeformulären och andra dokument för att dra nytta av ändringarna.

Marknadsaktörer (inklusive privata fonder) måste också se över restriktioner för återförsäljning av värdepapper som köps i regel 506-erbjudanden för att möjliggöra återförsäljning av dessa värdepapper till en bredare population av ackrediterade investerare.